HEDGE DESK · 库存保值

五千吨库存，
该卖几手期货才够

套保不是「按库存 1:1 卖」，而是按相关系数与波动率之比算出最优比率，再落到整手上。本页把理论手数、实际比率、剩余敞口与基差风险一次算清。

头寸与参数

数值取自同一时间点的现货报价与主力合约结算价

现货敞口

套保方向现货数量吨现货价格 元/吨

期货合约

合约乘数 吨/手 期货价格 元/吨 保证金率 % 手数取整

波动与相关性

现货波动率（年化） % 期货波动率（年化） % 现货与期货相关系数 ρ

试算

横轴现货涨跌幅，纵轴组合盈亏

未套保（斜率＝现货规模）套保后（斜率＝取整后的敞口）

两条线的夹角越大，套保削掉的价格风险越多。

假设现货价格不变，只有基差变化

基差变动	基差	基差率	期货端盈亏	组合净盈亏	说明
等待参数

假设基差不变，价格整体同向波动

现货涨跌	现货盈亏	期货盈亏	组合净盈亏	对冲比例
等待参数

把「组合方差对期货头寸求导等于零」解出来，就是 h* = ρ × σS ÷ σF。ρ 越高、现货波动相对期货越大，需要的期货头寸越多；两者波动接近且高度相关时，h* 接近 1。

理论手数 3.7 手只能成交 3 手或 4 手，实际比率随之偏离。剩余敞口 = 现货量 − 手数 × 乘数，它会继续承受价格波动；规模越小、乘数越大，取整误差越明显。

价格风险被削掉，基差风险留了下来。基差走强对卖出套保有利、对买入套保不利；判断基差方向（现货升贴水、区域价差、品质价差）比猜价格更实际。

保证金只是入场门槛，行情反向时还要追保。套保头寸浮亏会被现货浮盈抵消，但保证金是逐日结算的——现金流不够，套保也会被强平。建议按保证金占用的 1.5–2 倍预留资金。

套期保值比率怎么算？

最常用的是最小方差套保比率：h* = ρ × σS ÷ σF，其中 ρ 是现货与期货价格的相关系数，σS、σF 分别是两者的波动率（标准差）。这个比率的经济含义是「1 单位现货敞口，需要多少单位期货头寸来抵消价格波动」。算出手数后再乘合约乘数即可。

为什么算出来是 3.7 手，却只能交易 3 手或 4 手？

期货按整手成交，理论手数必须取整。取整会带来两个偏差：一是实际套保比率偏离最优值，二是始终残留一部分无法对冲的现货敞口（缺口）。本页同时给出理论手数、取整方式与取整后的实际比率、剩余敞口，方便你判断误差是否可以接受。

基差是什么？为什么基差比价格更重要？

基差 = 现货价格 − 期货价格。套保能把「绝对价格风险」转成「基差风险」：当基差不变时，现货与期货的盈亏基本对冲；真正决定套保最终盈亏的是买入与卖出时基差的差。基差走强（变大）对卖出套保有利，基差走弱则不利。

卖出套保和买入套保有什么区别？

卖出套保（空头套保）是手里有库存、怕跌价，先卖出期货锁定售价；买入套保（多头套保）是未来要采购、怕涨价，先买入期货锁定成本。两者的盈亏方向相反，但都是用一个方向的期货头寸去抵消现货敞口。

相关系数从哪里来？填多少合理？

可以用过去 3–6 个月的现货价与期货主力合约结算价做线性回归，回归的斜率就是最优比率，相关系数取回归的 R。品种相同、期限匹配时 ρ 通常在 0.8 以上；跨品种（如用螺纹钢期货保板材库存）相关性可能只有 0.5–0.7，套保效果会明显下降。

保证金占用怎么估算？

保证金 = 手数 × 合约乘数 × 期货价格 × 保证金率。交易所会在节假日前、临近交割月与波动放大时上调比例，期货公司通常再加 2–5 个百分点。除了保证金，还要预留追保资金，否则行情反向时可能被强平，套保变成投机。

本页为测算工具，结果依赖你填入的波动率与相关系数假设，不构成交易建议。实际套保还需考虑合约月份匹配、展期成本、涨跌停与流动性。